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系列文章： ①国泰君安 ②海通证券 ③华泰证券 ④中信建投 ⑤广发证券 ⑥国金证券 ⑦民生证券 ⑧长江证券 ⑨天风证券
编者按：近期，IPO产业链被投资者广泛质疑，部分保荐券商将不太优质的资产保荐上市赚取天价佣金（有的靠突击入股收益翻数倍），部分基金公司用基民的资金拉高发行价，上市公司超募资金、原始股东财富激增，其他中介机构也能收取高额服务费。而上市后股价的涨跌，业绩是否“变脸”，基本上由股民及基民“买单”。
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/秦勉
2023年，长江证券的投行业务遭遇重创，A股投行业务连收罚单，投行业务质量评级由A类降为B类。港股投行主体长江证券融资，被香港证监会罚款2000万元，并被暂停一年业务。
长江证券投行业务遭重创的主要原因是执业质量较低，频因违规问题收罚单，在A股IPO保荐项目中频频协助带病项目闯关。
在长江证券保荐的已上市的IPO项目中，83%的IPO项目实现资金超募 ，但 业绩“变脸”项目占比也较高，部分项目上市收入股价破发，而长江证券承销保荐佣金收入“旱涝保收”。
“带病闯关”问题愈发严重
资料显示，长江证券A股投行业务的主体是长江证券承销保荐有限公司（下称“长江投行”），2023年，长江投行频因执业质量问题收罚单，长江投行及保代合计收到9张罚单，而2022年的数量为6张。
2023年12月1日，长江投行两位保代王海涛、张新杨收到了上交所的罚单，因为在北京清大科越股份有限公司项目中存在“三宗罪”：对发行人财务内控事项尽职调查不充分、未能督促发行人在申报前对内控不规范事项充分整与披露；核心技术人员认定的相关核查程序不到位；对发行人信息披露质量、会计处理准确性、公司治理规范性的核查把关不足。
2023年7月，长江投行及两位保代郭佳、辛莉莉遭罚，因在谷麦光电科技股份有限公司（谷麦光电）项目中未勤勉尽责。在保荐谷麦光电项目上，长江投行本身也收到警示函，郭佳、辛莉莉遭被采取通报批评的处罚措施，可见问题较为严重。
招股说明书（申报稿）显示，2020年和2021年，荣创为谷麦光电第一大客户和第一大供应商。谷麦光电向荣创销售产品所用的核心原材料由其向荣创采购，并对该业务采用总额法核算。 但交易所现场督导发现，谷麦光电前述业务应为受托加工业务，应采用净额法进行核算，有四个明显的证据，但长江投行及两位保代却没有发现。
有财务人士认为，采用总额法比采用净额法能够让公司账面上的收入增加，对净利润虽然没有直接影响，但可以利用放大的业绩规模掩护其他形式的利润虚增。
招股说明书显示，2021年谷麦光电新增液晶显示模组业务，销售收入为8702.81万元，占当年主营业务收入比例为12.61%。安徽精卓为该业务第一大客户，也是新增的主要客户和供应商，莱德物流负责产品的运输。谷麦光电提供的莱德物流对账单显示，相关货物均从河南信阳发往安徽六安。但经督导组访谈，莱德物流无“信阳至六安”的物流线路，未承接过发行人该线路物流业务。异常物流涉及的谷麦光电销售收入为4,244.43万元，占当年对安徽精卓营业收入的66.04%。
令人感到疑问的是，如果长江投行及相关两位保代对谷麦光电与安徽精卓之间的交易稍微用心核查，比如核查一下物流单与莱德物流情况是否匹配，不难发现其中猫腻。为何现场督导组可以通过访谈发现的问题，而长江投行却不能够做到？或者说，长江投行是否存在协助客户“带病闯关”的嫌疑?
2023年5月，长江投行两位保代梁彬圣、张俊（金麒麟分析师）青收到上交所的罚单，因在南京伟思医疗科技股份有限公司IPO项目中未勤勉尽责。
2023年1月，长江证券、梁彬圣、韩松在广东嘉元科技股份有限公司可转债项目中未勤勉尽责收罚单。长江证券作为嘉元科技2020年可转债持续督导保荐机构，存在以下问题：未尽到勤勉尽责义务，未发现嘉元科技存在的研发费用会计处理及信息披露不准确、募集资金使用信息披露不准确、内部控制存在缺陷且与披露的有关内控评价信息不符等问题；出具的相关文件未真实、准确反映嘉元科技上述问题。
投行评级从A类降至B类 港股投行业务被暂停一年
事实上，长江证券未处罚的IPO项目中，执业质量也有待考证。如海昇药业IPO项目，长江证券被交易所要求全面梳理海昇药业招股书中“重大事项提示”“风险因素”各项内容，突出重大性，增强针对性，强化风险导向，删除针对性不强的表述，按重要性进行排序。对统一原料药产品名称表述，被要求避免过多使用业务术语及过于复杂的表述。
又如欧曼科技IPO项目，公司及长江证券被要求按照招股说明书的编制要求全面检查招股说明书，避免出现字号不一致、表格格式不一致等错误。
再如长江投行保荐的武汉蓝电IPO项目，2022年1月— 6月母公司财务报表中现金分红列报填写错误。公司被要求将招股说明书等申请文件调整语言至通顺， 避免夸大表述等。
2023年，长江投行成功保荐7家IPO项目成功上市，6家撤回或被否，合计13家已完结项目，保荐失败率约为46.15%，接近50%。
近期，中证协公布了投行业务评级结果，长江证券2023年度的投行业务评级由A类降至B类，这与长江投行协助多家IPO项目带病闯关有关。
长江证券的港股投行业务也遭遇重挫。资料显示，长江证券融资（香港）有限公司（下称：长江证券融资）为长江证券在香港的投行子公司。
因在六单IPO项目中保荐失职，香港证监会对长江证券融资处以罚款2000万元，暂时吊销牌照：由2023年8月18日起计为期一年，或直至监管信纳长江证券融资就其保荐人相关业务具备足够的监控措施和程序以确保其遵循相关法律及监管规定为止，期限以两者较长为准。
83%的IPO项目实现资金超募 超募资金最多的两只股票上市首日破发
Wind显示，2023年，长江投行的A股IPO承销额为70.24亿元，较2022年下降13.27%；IPO承销保荐佣金收入为4.76亿元，同比下降15.15%。
2023年，长江投行合计保荐7家IPO项目成功上市，其中6家IPO项目实现资金超募，占比83.33%。
6家项目中，超募资金最多的两家公司是美利信（超募7.57亿元）、爱科赛博（超募9.38亿元），但两家公司的股价在上市首日都破发，高价认购新股的投资者面临亏损，而原始股东等IPO产业链主体在高市盈率的加持下赚得盆满钵满。
资料显示，美利信IPO发行价格为32.34元/股，发行市盈率为86.89倍，是行业市盈率均值25.26倍的343.98%。在报价过程中，东吴基金、工银瑞信的报价较高且认购数量较多。长江投行在美利信IPO项目上赚得佣金1.03亿元，是全年IPO承销收入的21.64%。上市首日，美利信股价下跌8.63%。
爱科赛博IPO发行价格为69.98元/股，发行市盈率为88.78倍，是行业市盈率均值20.16倍的440.38%。在报价过程中，华夏基金（报价81.08元/股）和交银施罗德（报价80.5元/股）等机构的报价较高且认购数量较多。上市首日，爱科赛博股价下跌6.3%。
在爱科赛博IPO发行项目上，长江投行录得1.06亿元承销保荐收入，占当年IPO承销保荐总收入的22.27%。美利信与爱科赛博两家IPO项目，为长江投行合计带来2.09亿元收入，占全年IPO承销总收入的43.91%，接近50%，但两家公司上市首日股价就破发。
长江投行业绩变脸项目数量也较多，2023年保荐的7家IPO项目中，有3家公司2023年前三季度的营收、净利润双降，占比42.86%。2022年，长江投行有13家IPO项目成功上市，有9家公司2022年度的营收或净利润下降，占比近70%。