记者/丁志斌
8月13日，“并购狂魔”朴新教育发布了截至2019年6月30日的第二季度财报。
从数据来看，朴新教育（NEW）交出的成绩单差强人意。财报显示，2019财年Q2，朴新实现营收6.33亿元（9220万美元），较去年同期的5.31亿元同比增长19.1%，其中K12业务增长30.4%；营业亏损为1.946亿元，去年同期为净亏损1.88亿元；经调整后归属于朴新的净亏损为6070万元（880万美元），较去年同期的7090万元同比减少14.4%。
虽然朴新教育董事长沙云龙表示，“我们很高兴分享朴新教育在2019年的二季度按照既定目标发展稳健……”但其公开表态也无法拯救朴新教育狂跌不止的股价，美国时间8月13日收盘后，朴新教育股价6.41美元，相较其17美元的发行价，狂跌62.29%。
止不住的收购步伐
和1993年便成立的老大哥新东方相比，朴新教育年龄不可谓不小。朴新教育由沙云龙于2014年9月创办，主营业务包含K12培训、出国留学考试培训、留学申请、素质教育和教育培训行业运营管理系统开发、在线教育产品开发等，业务体系全面覆盖学前、小学、初中、高中、大学、研究生、工作人群。
朴新教育的创始人沙云龙与新东方渊源颇深。沙云龙毕业于中国人民大学。2001年正式加盟新东方任教，后历任广州、北京新东方学校校长，新东方高级副总裁。2014年7月正式辞去新东方高级副总裁一职，两个月后便创办了朴新教育，朴新教育业务基本与新东方相似。
就营收而言，朴新教育这次交出的成绩单颇为不错，同比增长近20%。根据朴新教育财报，该季度营收的增长主要是由于学生入学人数增加。该季度，其学生入学人次从去年同期的52万增长至73万，同比增长39.5%。续班率达到了71.4％，学生人数的增长也直接带来了K12业务的增长。
教培机构营收增长直接和学生人数挂钩，而朴新学生人数的快速增长，归功于其在业内闻名的收购+购后管理的运营模式。朴新教育创立短短四年，便疯狂收购了k12行业的48个培训教育品牌、环球雅思及啄木鸟两家留学服务机构巨头，覆盖面积含括全国19个省份、35个城市。3年多时间，朴新就成为中国第三大课外培训服务提供商和第二大留学考试准备服务商。
在公布第二季度财报后，沙云龙表示，“展望未来，我们将继续专注于进一步发展朴新网校的计划，并持续收购新学校。我们对中国教育市场的未来增长感到兴奋并充满信心。”
显然朴新教育仍将继续贯彻其收购+购后管理的运营模式。虽然沙云龙对朴新教育的未来充满信心，但市场的反应显然给沙云龙泼了一盆冷水，公布财报后朴新教育股价堪堪止住了跌势。归属于朴新的净亏损为6070万元（880万美元），较去年同期的7090万元同比减少14.4%，虽然亏损收窄，然而依旧解答不了市场的疑惑，朴新教育并购模式盈利要待何时？
高企的资产负债
采用投资并购模式上市的公司，“整合成本高”是一个绕不过去的坎。这一问题，在朴新教育自上市以来的各份财报中显露无疑。而在这一次公布的第二季度财报，朴新教育依旧未能幸免。
朴新教育2016、2017、2018的营收成本，在数额上分别达到当期营收的58.7%、61.9%和55.8%。而这次交出的成绩单，朴新教育营业成本为3.33亿元，占其营收的52.6%，虽然与往年相比有一定的下降，但成本控制并无明显起色。
这和去年监管层出台的相关政策有关。政策的出台意味着，教育培训机构的老师稀缺程度提高，机构收费周期受限。对于整个教培行业而言，师资成本势必会进一步提高，而收费周期限制则会让企业短期现金流承压，增加企业财务成本，限制企业进一步扩张的速度。对于朴新教育收购+购后运营的商业模式，短期负面影响不可避免。
这一点从朴新教育的财报数据便能体现，其收入成本增长15.3%，公告称主要原因是教师薪酬增加；而在今年暑期各大教育培训机构加入“抢学生大战”之后，朴新教育也难逃高额的营销费用，其总营业费用高达人民币4.69亿元（6830万美元），其中销售费用同比增长15.1%。
在成本高企不下的时候，承压的便是资产负债率。朴新教育2019年第二季度总资产为37.38亿元，总负债为34.26亿元，资产负债率达到91.64%，相较于去年第二季度资产负债率高了将近20%。
*数据来源：东方财富Choice
如此高的资产负债率，朴新教育现金流可想而知。我们通过对朴新教育的流动比率（流动资产对流动负债的比例）等财务指标进行分析可以发现，朴新教育自从上市后流动比率持续下降。流动比率是用来衡量企业短期变现偿还负债的能力，流动比例越低，也证明朴新教育的偿债能力越弱。
*数据来源：东方财富Choice
资产负债率高企，现金流不足，远不是朴新教育面对的唯一挑战。监管层持续整顿校外培训机构的力度，行业的激励竞争也都是朴新教育回避不了的问题。
朴新教育预计第三季度公司净利润在人民币9.38亿元至人民币9.71亿元之间，同比增长40%至45%。但在产业和资本的寒冬下，朴新教育收购+购后管理的运营模式如何持续，市场依旧处于质疑状态，毕竟其第二季度依旧没有实现止损。
而其并购模式何时才能实现盈利，我们等待着沙云龙的回答。沙云龙曾表示，“凭借朴新教育独特的收购整合模式，除了自去年四季度成立的在线教育事业部，我们期待进一步探索线上线下OMO模式的发展前景。”OMO模式，会是朴新教育的答案吗？