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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：新消费主张/cici
破发的首日收盘价，或已成为奈雪的茶难以回去的高点。截至2024年1月11日收盘，公司股价已较股票发行价19.8港元/股跌去83.18%，打了1.7折。
不仅个人投资者有所亏损，奈雪的茶B2轮、C轮机构投资者也不赚钱，据公司招股书披露的机构投资者所付每股投资成本，B2轮机构投资者亏超30%、C轮机构投资者亏超60%，深创投、弘晖资本、太盟投资集团（PAG）被“套”。
投资者“用脚投票”、公司股价下跌的核心原因或在于奈雪的茶增长预期并不明朗。2023年完全排除疫情影响后，新茶饮品牌间便开启了一轮更加激烈的“厮杀”。在这场以门店开拓能力为增长预期、低价优势应对消费降级能力、供应链能力为核心看点的战场上，奈雪的茶相较“蜜雪冰城们”，优势或并不突出。
奈雪的茶股价打1.7折套住弘晖资本、太盟投资 降本扭亏或难打动投资者
2021年6月30日，奈雪的茶登陆港交所，拿下“新式茶饮第一股”，但开盘即破发上市首日收跌13.54%，报17.12港元/股。然而，首日破发的股价，已成为奈雪会不去的高点。
2021年（上市半年时间），奈雪的茶股价累计下挫56.77%，股价腰斩；2022年股价继续下降，全年股价累计下挫12.03%；到了2023年，本以为排除疫情影响后预期会转好，实则为公司股价便再度腰斩，全年累计跌幅高达57.90%。
（资料来源：wind资讯）
股价持续、大幅下挫，亏损的不止个人投资者，就连太盟投资、弘晖资本等B轮、C轮的机构投资者也是血亏。招股书显示，上市前奈雪已完成5轮融资，投资方包括天图投资、深创投、弘晖资本、太盟投资集团（PAG）等多家知名机构。
其中，B2轮投资者深创投、弘晖资本所付每股成本为0.6366美元（按当日美元汇率估算，约合），C轮投资者太盟投资集团、弘晖资本每股投资成本为1.1035美元。若按1月10日收盘价0.4348美元/股（按1月10日汇率估算）来估算，B2轮机构投资者和C轮机构投资者均出现大规模亏损。
（资料来源：公司招股书）
奈雪的茶股价接连下挫，连B、C轮投资者都深陷亏损泥潭的根本原因，或主要在于公司增长预期不明朗。
从2018-2022全年业绩来看，奈雪的茶在上市前营收增速早已出现了较大幅度下滑，营收从2019年130.20%的同比增长，下降至2020年的22.20%。上市第二年，营收便出现了下滑，2022年全年营收同比微降0.1%。同期，奈雪的茶业绩也并尚未扭亏。
2023年上半年，奈雪的茶共实现营业收入25.9亿元，同比增长26.8%；归母净利润为0.66亿元，同比扭亏为盈。营收的增长或主要源于去年同期的低业绩基数，扭亏或主要源于降本增效。
2023年H1在营收增长的前提下，公司原员工成本、使用权资产折旧费用、广告及推广开支均有所下降，特别值得关注的是员工成本的变化，2022年H1，奈雪的茶员工成本7.12亿元，2023年H1同比下降3.68%至6.86亿元。在门店扩张、营收增长的前提下，员工成本的下降颇有些蹊跷。
但通过2022年财报我们或能得出部分答案，截至2021年底，奈雪的茶雇员数为10671人，但到了2022年底，奈雪的雇员数却降至7557人，同比下降29.18%。销售额高增长的故事讲不下去，奈雪的茶或试图通过“裁员”的方式降低员工成本、从而改善盈利能力、赢得投资者的信心？然而这种裁员降本带来的盈利能力提升或难持续。
Q3仅新增4家加盟商 门店开拓、低价优势及供应链能力等卷不过“蜜雪冰城们”
2023年完全排除疫情影响后，新茶饮品牌间便开启了一轮更加激烈的“厮杀”。这轮厮杀不讲情怀，看的是数据，从门店拓展能力、低价优势、供应链能力等多个角度展开激烈的竞争。
在这场以门店开拓能力为增长看点、低价优势应对消费降级能力、供应链能力为核心看点的战场上，奈雪的茶相较“蜜雪冰城们”的优势并不突出。
首先，从门店开拓角度，自成立后，奈雪的茶在很长的一段时间并未放开加盟，直至2023年7月下旬才放开加盟。然而，放开加盟后，奈雪的茶并未出现火爆的加盟状况。据公司发布的2023年第三季度经营报告，截至2023年9月30日，奈雪的茶共有1364家门店，其中1360家为直营店，4家为加盟门店。这也就表明，放开加盟两个多月的时间，奈雪的茶仅新增4家加盟门店。
为何放开加盟后，奈雪的茶加盟状况如此冷清，我们认为这或与其过高的早期加盟预算较高以及品牌吸引力不足有关。加盟奈雪的茶有资金要求，单店合作需150万及以上流动资金验资证明或其他资产证明，区域合作需450万及以上流动资金验资证明或其他资产证明。
早期投资预算就将近100万，其中包含6万品牌合作费、4万开业综合服务费、3万培训费、3万保证金、35万设备道具费、40万装修费、7万首次配货费用，仅是如上列出的费用合计就已将近98万元。这还没有包含房租、人员配备等费用。另外，加盟商还需向奈雪的茶缴纳营运服务费，即营业额满6万实收抽取1%。
对比喜茶，奈雪的茶品牌使用费、培训费用、设备道具、装修费预算等均较高，特别是设备及道具费、装修费这两项，奈雪设备及道具预算为35万起，而喜茶则为15万起，装修费奈雪的茶预算为40万起，喜茶的装修预算为10万起。高昂的加盟费或就劝退了一大波潜在加盟商。
另外，从低价优势获客角度看，奈雪的茶作为高端现制茶饮的开创者，产品定价相对较高。这几年，奈雪也在向低价“低头”，告别“3字头”饮品，但依旧拼不过“蜜雪冰城们”。 以同样主推鲜果制造的茶百道为例，相比奈雪的茶，其价格更具亲和力，从产品研发角度看，又不乏随季节更迭推出的爆款单品。
2022年，茶百道杨枝甘露销量约6680万杯，实现零售额约12.8亿元；招牌芋圆奶茶和茉莉奶绿均售出超过6200万杯，分别带来9.17亿元和7.59亿元的零售额。
从供应链能力角度看，奈雪的茶的商业模式与冲击第二股的其他企业并不相同，蜜雪冰城、古茗、茶百道做的都更像是供应链的生意，主要靠向加盟商出售物料、设备赚钱；奈雪的茶因旗下门店大多为直营门店，主要靠饮品和烘焙产品的出售赚钱。
因此，相比奈雪的茶，以加盟为主的新茶饮品牌更加注重供应链的建设。以蜜雪冰城为例，早在2012年，公司就开始向产业链上游生产制造领域延伸，目前已建成五大生产基地，覆盖糖、奶、茶、咖、果、料全品类食材，以实现饮品食材、包材及设备100%从品牌方采购，其向加盟商提供的饮品食材60%为自产，核心饮品食材100%自产。