智谱（02513.HK）的股价在7月17日暴跌28.49%后，于7月20日再度下跌19.56%，收报890.5港元。仅两个交易日，公司市值便合计蒸发超过3000亿港元，从历史高点回落约60%。这场暴跌的核心冲突在于：公司刚于7月13日以每股1588港元完成314亿港元的巨额配售，但仅一周后，股价便跌至890.5港元，参与配售的机构资金账面浮亏高达43.9%。
“黑色星期五”与连锁反应：解禁、配售与竞争格局剧变
智谱此轮暴跌是内外部多重因素共振的结果。内部看，公司7月8日迎来首批基石投资者限售股解禁，涉及2568万股（占总股本5.76%），解禁市值超400亿港元。紧接着，7月13日公司又完成314亿港元的新股配售，短时间内流通盘急剧扩容。外部看，全球AI产业链处于周期性下行，美股费城半导体指数进入技术性熊市。
更具冲击力的是行业竞争格局的骤变。就在7月17日智谱大跌同日，竞争对手月之暗面正式发布新一代开源旗舰模型Kimi K3，参数规模达2.8万亿，是当前全球参数最大的开源大模型。Kimi K3在Arena.ai编程排名中跻身全球前列，其API混合定价设定为每百万token 2.3美元，创中国模型定价新高，直接引发投资者对中国AI模型竞争格局的重新评估。分析指出，这标志着国产大模型技术竞争进入新阶段，智谱此前的技术领先优势被快速抹平甚至反超。
基石投资者仍浮盈超6倍，但减持压力与估值重塑并存
尽管智谱部分基石投资者在解禁前表态“不急于减持”，但在当前股价下，其账面浮盈仍高达666%，获利了结的潜在动力难以忽视。目前，智谱股价较高峰时期已跌去60%，单手交易门槛近9万港元，散户参与难度较高。
市场分析认为，智谱的暴跌折射出AI大模型赛道估值逻辑的深层转变。此前市场给予其万亿估值，很大程度上建立在“大模型第一股”的稀缺性溢价与API量价齐升的商业化叙事之上。但竞争格局的变化正在侵蚀这一叙事的基础。除了Kimi K3，DeepSeek近期也完成500亿融资，估值达3500亿元，并正以约710亿美元估值寻求新一轮融资。在下半年还将有更多模型密集推出的背景下，缺乏绝对技术壁垒的企业将面临更严峻的估值折价。
行业分化加剧：同行融资火热，智谱面临“稀缺性”挑战
智谱面临的竞争压力不仅来自技术迭代，更来自资本层面的角力。Kimi（月之暗面）在不到半年时间完成多轮融资，估值从43亿美元飙升至315亿美元，年度经常性收入（ARR）在6月中旬突破3亿美元。DeepSeek则刷新了中国AI公司单轮融资纪录，估值在三个月内从100亿美元暴涨至约710亿美元。
相比之下，智谱虽然2025年营收增长131.9%，但经调整净亏损达31.82亿元，研发投入31.8亿元。其市销率曾超千倍，高估值缺乏盈利支撑。公司创始人唐杰近期发布内部信，宣布启动“Touch High（摸高）”计划，表示不追求短期商业变现，全力冲击下一代通用人工智能（AGI）。这一表态打破了市场对智谱“上市后加速商业化兑现”的预期，原本基于短期营收增长的估值模型失去支撑。
